China Unicorns Emerging from the stables Asia Pacific/China, Equity Research, 4 May 2020 Research Analysts Edmond Huang, Alex Xie, Ashley Xu, Billy Lee, Bin Wang, Carrie Jiang, Chaolien Tseng, Charles Zhou, Clive Cheung, Colin McCallum, Daniel Cui, Fei Zheng, Harriet Liu, Hu Shen, Ivy Ji, Ivy Liu, Jason Liu, Jianping Chen, Kenneth Fong, Kyna Wong, Lok Kan Chan, Michael Wang, Nick Li, Rebecca Law, Ribery Gu, Richie Jiang, Stephen Yin, Summer Wang, Tina Long, Tony Wang, Wenting Yu, Yiran Zhong DISCLOSURE APPENDIX AT THE BACK OF THIS REPORT CONTAINS IMPORTANT DISCLOSURES, ANALYST CERTIFICATIONS, LEGAL ENTITY DISCLOSURE AND THE STATUS OF NON-US ANALYSTS. U.S. Disclosure: Credit Suisse does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the Firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision.

能源石化交易行业区块链应用 白皮书 2020.05 【中化能源科技有限公司】【 中国石油国际事业有限公司】【麦格理集团大宗商品及全球市场】 【中远海运能源运输股份有限公司】【 中国银行股份有限公司】【中国建设银行股份有限公司】 【招商局能源运输股份有限公司】【 上海万向区块链股份公司】 联合发布

证券研究报告 行业研究/专题研究 2019年06月19日 成分党崛起，功效护肤品正逢其时 行业评级： 社会服务 增持（维持） 旅游综合Ⅱ 增持（维持） 梅昕 研究员 执业证书编号：S0570516080001 021-28972080 meixin@htsc.com 孙丹阳 执业证书编号：S0570519010001 研究员 021-28972038 sundanyang@htsc.com 相关研究 1《社会服务: 行业周报（第二十四周）》 2019.06 2《社会服务: 行业周报（第二十三周）》 2019.06 3《珀莱雅(603605,买入): 低线美妆消费崛 起，渠道精细化运营制胜》2019.06 一年内行业走势图 (%) 13 3 (8) (18) (28) 18/06 18/08 社会服务 18/10 18/12 19/02 19/04 旅游综合Ⅱ 化妆品行业系列报告之一 功效性护肤品市场逐渐成为行业风口 我国并无对“药妆”的法规界定和专属药妆的批号，具有保湿舒缓、美白 抗衰、祛痘祛斑等特定功效的产品统称为功效性护肤品。随着国内年轻消 费者因生活习惯、工作压力等皮肤问题频现，主打“熬夜急救”和解决“痘 痘肌”等问题的功效性护肤品受追捧。海外“药妆”从产品研发制造到渠 道都高度成熟：欧美按药物标准管理，主打强大科技感；日本有专门的药 妆品类，要求配方公开、临床证明，主打高性价比，药妆店销售。我国功 效护肤中高端市场被海外品牌占据；大众市场中，国产跨界药企和专注功 效护肤的创业公司为主要玩家，依托电商渠道、社交营销等快速崛起。 国外：历史悠久，产品制造、渠道专业化 欧美地区对于有药物功效性的护肤品按照药物的标准来管理，法国三大药 妆品牌薇姿、理肤泉和雅漾，均拥有悠久发展历史，以药店和药妆店为主 要销售渠道。美国药妆的突出特点在于高科技，以专利配方为主要成分， 如以左旋 C 为主打有效成分的修丽可；线下药妆门店分布广泛，消费者已 经形成了到药房购买功效性护肤品的生活习惯。日本单独设立普通产品和 药品之间的“医药品外部” ，对“含药化妆品”有明确界定，并要求药妆产 品配方必须完全公开，有效成分及安全性须经过医学文献和临床测试证明 等。日本 17 年药妆店总数 1.97 万家，在日本化妆品渠道中占比第一。 国内：细分功效需求旺盛，乘社交营销之风 国内年轻消费者因生活习惯、工作压力等皮肤问题频现，同时消费日趋理 性，对化妆品成分关注度提升，抗敏/祛斑/美白/修复等功效性护肤品受到 追捧。药店受众与化妆品消费人群偏差较大，日化专营店、KA、百货仍是 “药妆”销售主流渠道。同时因社交媒体营销兴起，电商渠道红利，线上 功效性护肤品交易规模快速增长，据智研咨询，到 2022 年功能护肤电商 交易规模将达 475 亿元，占同期国内药妆产业规模的 50%左右。部分国产 小众功能护肤品牌从细分品类切入，通过电商渠道放大产品影响力，由产 品带出品牌，从而产生一批忠实拥趸，形成小众领域有影响力的代表品牌。 沪深300 资料来源：Wind 国货聚焦细分市场，借力电商渠道、内容营销崛起 年轻消费者消费理念成熟、需求细分催生功效护肤市场，国货通过持续内 容营销，借力电商渠道，快速发展。如薇诺娜（前滇红药业董事长创立， 经多家三甲医院临床验证，电商渠道销售额快速增长） 、玉泽（上海家化旗 下品牌，定位通过修护皮肤屏障解决亚健康肌肤问题） 、HFP（专注功效成 分，依托社交营销快速发展的新一代电商品牌）。消费者护肤消费理念日趋 成熟，不再单纯依赖品牌，而对产品功效、成分关注度提升，加之线上渠 道多元化、KOL 等新型营销兴起，新品牌培育周期缩短，及时捕捉消费者 需求、快速应变、加大产品创新迭代的国货企业有望迎来发展机遇。 风险提示：消费疲软；外资品牌价格下降、渠道下沉加速。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 21192864/36139/20190619 16:54 1

2019线上烘焙电器行业趋势报告 童装 潮流 2019 2019年线上 2019童装秋冬 烘焙电器行业趋势报告 潮流趋势报告 @ 中国国际儿童时装周 2019 CHINA KIDS FASHION WEEK © 2019 CBNData. All rights reserved.

2017 烘焙行业的 17 大趋势 尼尔森最新数据显示，烘焙行业癿年销售额接近 500 亿美元，其中，曲奇、零食糕点、饱 干和面包等细分领域癿增长引领市场。 当今癿零售市场千变万化，各种健康趋势、标签宣称、营销策略等层出丌穷，都在试图通过 产品创新连接到目标消费人群。烘焙生产商们也开始通过提供各种各样癿产品，来吸引那些 既关注健康，又渴望获得传统美味癿消费者们。 准确定位消费者 加速零售增长的核心 尼尔森前营销与家 Todd Hale 指出，当今时代癿多样性创造了新癿挑戓和机遇。

中 小 盘 研 究 伐谋-中小盘主题 2020 年 01 月 09 日 中小盘研究团队 休闲零食系列深度（三）： 休闲零食第一大品类，烘焙行业跑马圈地正当时 ——中小盘主题 中 小 盘 主 题 任浪（分析师） 孙金钜（分析师） renlang@kysec.cn sunjinju@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 证书编号：S0790519110002 ⚫ 量价齐升驱动稳健增长，国内品牌厂商崛起 我国烘焙行业目前处于量价齐升的成长期，行业规模已达 2384 亿元，是休闲零 食里的第一大品类。量增来看，据中国食品工业协会数据统计，2013-2017 年我 国人均烘焙食品消费量 CAGR 达 6.7%以上。 价升而言， 我国面包零售吨价从 2014 年的 1.27 万元/吨增长至 2018 年的 1.6 万元/吨，CAGR 达 6.01%。目前国内烘焙 食品的人均消费量仅 6.9kg，离世界平均水平以及饮食习惯相近的中国香港和日 本还有 2 倍的提升空间。未来在西式饮食习惯的普及下，人均烘焙消费量将持续 提升，叠加消费升级趋势下价格的持续提升，我国烘焙行业仍将继续保持稳健快 速增长。烘焙产品，尤其是短中保产品，其较短的保质期要求品牌商必须建立全 国化的生产和销售网络。在外资进入打开消费者的烘焙消费需求之后，国内品牌 相关研究报告 《中小盘主题-VR 专题系列深度 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 厂商利用本土化的优势迅速崛起，成为市场的主导力量。目前国内烘焙市场短中 长保的龙头均是国内品牌企业。 二次腾飞》-2019.12.23 ⚫ 长保向中短保升级，品牌化集中趋势明确 新鲜、无人工添加剂的中短保烘焙食品正契合消费者对烘焙食品日益提升的健康 《中小盘主题-休闲零食系列深度 化需求。同时，随着深受西方文化影响的“千禧一代”逐渐成为市场的核心购买力， （二） ：海外借鉴，国内亟待龙头崛 以中短保烘焙食品代替传统早餐的现象亦日趋显著。烘焙食品健康化、代餐化的 起》-2019.12.13 发展趋势正助力烘焙食品的消费由长保向短中保升级。而在短中保化的趋势下， 《中小盘主题-休闲零食系列深度 高性价比的“中央工厂+批发”模式更优，渠道高周转是王道，而核心在于线下渠 （一） ：休闲零食万亿江湖，百家争 道布局和供应链的保障能力。同时，在消费升级的背景下，产品品质更优、更加 鸣静候霸主出现》-2019.11.14 安全可靠的规模化品牌厂商获得快速发展，我国烘焙行业的 CR5 由 2010 年的 （一） ：华为入局重塑生态，VR 产业 8.13%快速提升到了 2018 年的 11.1%。对标海外市场来看，与我国饮食结构相近 且烘焙同样以零食属性为主的日本 CR5 已达 42.8%，即使是以烘焙为主食的美 国、墨西哥、德国和英国，其烘焙行业 CR5 也分别高达 16.7%、20.6%、27%、 34.1%。在消费升级背景下，未来我国烘焙行业品牌化集中趋势明确，行业集中 度还有很大的提升空间。 ⚫ 国内行业类似日本 60-80 年代，高性价比的“中央工厂+批发”模式优势显著 国内烘焙行业类似日本 60-80 年代量价齐升的成长期。彼时日本山崎面包通过 “中央工厂+批发”的模式推出高性价比的产品完成了日本本土的全国化扩张。其 后在国内行业饱和后通过“中央工厂+门店”的模式提升消费体验同时拓展海外市 场，保持持续增长。成熟期后通过并购和新品类拓展优化产品结果提升毛利率。 国内短保烘焙龙头桃李面包同样正在通过“中央工厂+批发”的模式在全国范围内 扩张，未来有望复刻日本山崎面包的成功之路。 ⚫ 受益公司：盐津铺子、桃李面包、达利食品 ⚫ 风险提示：食品安全问题、行业增长不及预期等风险。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22

行业报告 | 行业深度研究 建筑装饰 证券研究报告 2019 年 10 月 24 日 交建强国系列之铁路专用线：八千亿市场在望，或成 “十四五”规划热点 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 发展多式联运高效经济，铁路专用线建设步入重要转折期 今年 9 月，国务院印发《交通强国建设纲要》 ，强调加快推进物流园区及大 型工矿企业铁路专用线等“公转铁”重点项目建设；国家发改委等五部门联 合印发《关于加快推进铁路专用线建设的指导意见》，指出专用线是解决铁 路运输“最后一公里”的重要设施。同时借鉴美国货运铁路建设经验，推进 专用线建设和运营市场化、专业化。基于发展多式联运高效经济，构建绿色 高效现代物流体系政策要求，我们判断铁路专用线建设正迎来历史新机遇。 作者 铁路专用线相关政策接连出台，或成“十四五”规划行业热点 自 2017 年起，中央多次发布国家层面指导性文件，明确铁路专用线建设目 标、重点区域、功能定位，出台多项鼓励专用线建设政策；地方政府和铁路 局集团公司积极响应中央号召，对接企业大宗货物运输需求，加快专用线建 设。专用线通过服务国际贸易大港，联结中欧班列、浩吉铁路（原“蒙华铁 路”）等货运大动脉，进一步发挥货运铁路运力，扩大辐射半径，优化“一 带一路”铁路物流枢纽。同时，作为打赢蓝天保卫战、构建绿色生态物流体 系建设的重要设施，专用线建设与国家政策导向和运输结构调整趋势相吻 合，我们判断铁路专用线建设或成“十四五”规划行业热点。 SAC 执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 五年八千亿市场在望，未来发展需创新专用线建设模式 指导意见提出 2019-2020 年先行实施 127 个重点项目，总长度 1586 公里， 我们预计 127 个重点项目总造价近 1300 亿元。假设 2021-2025 年建设进度 与 2019-2020 年保持一致，预计未来五年全国 25 个省份铁路专用线重点线 路总投资额近 5000 亿元，并带动地方其他专用线建设超 3000 亿元。分地 区来看，以上海、南京、武汉等城市为中心的长江经济带具有较大投资潜力。 探索采取分段建设、分层建设等模式新建铁路专用线，实现多方共赢格局。 基建领域龙头央企，受益专用线政策有望迎铁路订单增长拐点 2019 年上半年，铁路固定资产投资完成 3220 亿元，增长 3.0%，国家全面加 大基础设施等领域补短板力度，基础设施建设领域稳增长作用日趋显著。中 国中铁在国内大中型铁路建设市场占有率达 48.1%，累积多年专用线建设经 验；中国铁建近年来深度参与多项专用线建设项目，积极创新模式为区域造 血；中国交建境外铁路基建优势突出，有望借技术优势拉动国内市场；苏交 科区位优势显著，业务发展契合专用线绿色环保设计要求。 唐笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 分析师 行业走势图 建筑装饰 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2018-10 2019-02 沪深300 2019-06 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《交通强国之市域铁路：发展趋势+ 政策东风，市域快轨步入建设快车道》 2019-09-19 2 《交通强国之长三角一体化：顶层设 计+基建撬动，长三角进入全面提速期》 2019-09-20 投资建议 受国家贯彻基本建成交通强国目标、坚决打赢蓝天保卫战等多重政策驱动， (1)从投资规模上，我们预计铁路专用线建设迎来重要转折期，铁路专用线 建设或将刺激铁路投资增长，未来五年间铁路专用线建设投资总额或逾八千 亿，其中江苏、湖北等长江经济带沿线省份投资增长显著；(2)从建设模式 上，我们预计新建和改造铁路专用线或将逐步走向企业、地方政府和铁路三 方合作共建模式。我们认为，行业内铁路基建龙头上市公司中国中铁、中国 铁建等或将显著受益于专用线利好政策，可关注中国交建和投资力度大的长 三角地区设计公司苏交科、中设集团等。维持行业“强于大市”评级。 风险提示：项目推进不及时，政策落地不及预期，合作共建协调成本加大。 重点标的推荐 EPS(元) P/E 股票 代码 股票 名称 收盘价 2019-10-18 投资 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601390.SH 中国中铁 5.93 买入 0.75 0.87 0.96 1.08 7.91 6.82 6.18 5.49 601186.SH 中国铁建 9.60 买入 1.32 1.54 1.67 1.80 7.27 6.23 5.75 5.33 601800.SH 中国交建 9.95 买入 1.22 1.40 1.54 1.69 8.16 7.11 6.46 5.89 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1

德勤“十四五”规划网络研讨会暨研究报告发布

COVID-19 GLOBAL SURVEY: INSIDE BUSINESS IMPACTS AND RESPONSES

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