教育连锁企业OMO模式的 挑战和机遇

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中国经济 观察 2020年二季度 毕马威中国 2020年5月 kpmg.com/cn

回归教育本质 公立民营双发展 教师学生双满意 ——迈向 2049 的我国教育体制机制改革战略研究 指导单位：全国工商联智库 承办单位：中国民生银行研究院 2020 年 5 月

[Table_Page] 深度分析|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 行业评级 [Table_Title] 固废行业深度报告 焚烧+环卫，固废全产业链时代渐行渐近 [Table_Summary] 前次评级 买入 报告日期 2020-05-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 核心观点：  买入 [Table_Grade] 焚烧+环卫一体化是产业趋势： （1）伴随固废法修改、垃圾分类等政策 15% 推进，政府对于固废全产业链处置的需求在提升，特别是在焚烧补贴属 8% 地化不断探索、完善的背景下，全产业链布局才能无“后顾之忧” （补 1% 贴定价、政府沟通能力等方面） ； （2）龙头企业虽然普遍在建+筹建/投 05/19 -6% 运机组在 1 倍附近、近 2-3 年成长无忧，但新签订单增速难以提升， -13% 需要类似环卫 2000 多亿市场打开成长空间，并且“焚烧+环卫”模式 -19% 07/19 09/19 11/19 01/20 03/20 05/20 环保工程及服务Ⅱ 沪深300 产业链上有协同性、商业模式互补（轻重资产） 、异地扩张模式类似； （3）特别是环卫市场化加快后，长周期、一体化、PPP 趋势显著（典 型地区焚烧、环卫项目分别可贡献的营收水平接近，未来还可拓展再生 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 资源等多项业务） ，焚烧企业现有区域政府沟通能力较强（项目公司设 SAC 执证号：S0260514030003 在当地，经营权普遍 20 年以上） ，存量项目经营现金流良好，焚烧企 SFC CE No. BNX688 业既有动力、又有优势。  021-60750631 已有旺能、瀚蓝等产业链拓展案例，借助主业加速扩张趋势明显。行 业中已有典型公司如旺能环境（股东美欣达集团在环卫、再生资源等环 guopeng@gf.com.cn 分析师： 保领域布局加速） 、瀚蓝环境（收购深圳环卫企业国源环境进军环卫领 SAC 执证号：S0260518080004 域） 、北控水务（立足主业污水处理厂向全国扩展环卫业务），越来越多 SFC CE No. BNU965 后端处置企业向清扫转运、餐厨污泥等固废全产业链延伸。上述企业主 021-60750631 业大多在当地有 20 年以上的合作协议，可为政府打造固废一体化的解 xujie@gf.com.cn 决方案，进军环卫领域顺理成章。我们看好“焚烧+环卫”一体化逻辑 正向演绎：提升行业成长空间、产业链协同提升盈利能力。  垃圾焚烧为基建公募 REITs 重点支持行业，中长期估值水平向上打开。 基建公募 REITs 将垃圾焚烧等固废处置列入重点支持方向之一。短期 来看，可盘活存量项目的资金沉淀、降低负债率，转为新基建项目的滚 动投资。中长期来看，假设 2-3 年垃圾焚烧公募 REITS 普遍发行，则 可为存量项目提供稳定的退出通道和项目估值预期，焚烧运营项目的 中长期估值区间打开。  关注焚烧+环卫一体化固废运营公司，业绩景气周期已经开启。作为地 域性、拥有全产业链范例（旺能环境的湖州模式、瀚蓝环境的南海模 式）的固废龙头，上述公司或将拓展“焚烧+环卫”业务模式，重轻资 产结合，实现快速的异地复制。焚烧+环卫的产业链延伸提升成长空间， 而公募 REITS 提升运营项目的估值，我们看好固废运营公司业绩预期 和估值的双提升,建议关注旺能环境、瀚蓝环境。  风险提示。产能投产进度不及预期；垃圾焚烧发电补贴政策变动；公司 许洁 [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业深度跟踪:公募 2020-05-10 REITs 打开估值空间，关注 固废产业链一体化 固废行业跟踪:新版固废法正 2020-05-05 式发布，助推大固废领域需 求扩张 环保行业 2019 年报和 2020 2020-05-05 年一季报总结:业绩重回高速 增长，公募 REITs 打开估值 空间 [Table_Contacts] 联系人： 姜涛 shjiangtao@gf.com.cn 新订单获取速度低于预期。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20

World Economic Situation and Prospects as of mid-2020 United Nations New York, 2020

2020年Q1中国移动互联网行业发展分析报告 2020年4月 本报告为Trustdata制作，报告中所有的文字、图片、表格均受到中国法律知识产权相关条例的版权保护。 任何组织和个人，不得使用本报告中的信息用于其它商业目的。 数据来源：Trustdata移动大数据监测平台