科技先锋系列报告58 苹果Apple数字服务2019年度回顾 许英博 首席科技产业分析师 陈俊云 前瞻研究高级分析师 中信证券研究部 ·前瞻研究 2020年1月16日 图片来源：苹果2019数字服务回顾报告

移动应用（APP） 个人信息保护白皮书 2021年10月

中国MPV市场消费洞察报告 2020年

中国宏观经济形势分析与预测年度报告（2021-2022） 风险评估、政策模拟及其治理 ——以更大力度的改革开放落实稳中求进 和推动高质量发展 “中国宏观经济形势分析与预测”课题组 上海财经大学高等研究院 二〇二一年十二月

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虎变 2022年宏观经济展望（跨年更新） 证券分析师：秦 泰 A0230517080006 屠 强 A0230521070002 王茂宇 A0230521120001 研究支持： 贾东旭 A0230120080001 2021.12.18

[Table_Date1] 深度报告 2022 年 12 月 15 日 不惧未来 ——2022 年宏观经济与资本市场展望 丁安华 招商银行首席经济学家 0755-83195106 dinganhua@cmbchina.com 谭 卓 招商银行研究院宏观经济研究所所长 [Table_summary1] 0755-83167787 zhuotan@cmbchina.com 刘东亮 招商银行研究院资本市场研究所所长 0755-82956697 liudongliang@cmbchina.com 感谢田地、黄翰庭、牛梦琦、王欣恬、杨薛融、陈峤、 柏禹含、苏畅、石武斌、赵宇对此文的贡献。 敬请参阅尾页之免责声明

中信期货研究|2022 年度策略报告(燃料油) 油气替代炒作步入尾声，燃油价格终将回落 2021-11-27 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 报告要点 能源研究团队 2021 年极端天气频发可再生能源供能不稳定缺点暴露、冷冬预期以及大国博弈等驱动天然气供 研究员： 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 需错配、天然气价格上涨，热值修复驱动高低硫燃油价格上涨；随着宏观走弱、冷冬预期兑现、 天然气供需压力陡增，天然气价格回落后高低硫燃油价格终将回落。 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 摘要： 投资咨询号：Z0015448 宏观经济动能下行趋势确立，能源价格承压。货币供应收紧，全球 PMI 逐步回落，经 济动能下行趋势确立，需求端压制能源价格。面临供应增加、需求回落，原油供应过 剩压力显现，原油价格承压则高低硫燃油价格将承压。 油气替代炒作尾声，轻质化向重质化过渡继续施压高硫燃油裂解价差。2021 年极端 天气频发可再生能源供能不稳定缺点暴露，夏季天然气需求意外提升淡季不淡导致欧 美天然气库存低位；冷冬预期以及大国博弈等驱动天然气供需错配、天然气价格上 涨，热值修复驱动高硫燃油价格上涨；天然气价格上涨带来的炼厂加氢成本提升驱动 低硫燃油裂解价差上涨。随着冷冬逐步兑现极端天气对天然气供需扰动结束、北溪 2 管道博弈结束，天然气价格有望重回供需驱动，供应过剩将驱动天然气价格震荡回 落，热值修复将驱动高硫燃油价格回落、炼厂加氢成本下降亦将驱动低硫燃油裂解价 差下降。冷冬结束后，天然气有望由供不应求向供过于求过渡，热值向下修复驱动高 硫燃油价格下跌；船用需求高位回落、炼厂进料需求回落，中东各国燃油发电旺季结 束燃油供应提升，叠加全球炼厂原料轻质化趋势延续，高硫燃油面临较大的供需压 力。 冷冬预期推动之下，天然气价格仍在高位，热值修复驱动带动柴油、低硫燃油裂解价 差强势，此外天然气价格高位导致炼厂加氢成本高企，成本转移至柴油、低硫燃油裂 解价差。展望后市，冷冬结束后，天然气有望由供不应求向供过于求过渡，加氢成本 回落、热值向下修复驱动低硫燃油价格下跌；船用需求高位回落，国产低硫燃油供应 不断提升，低硫燃油面临较大的累库存压力。 策略建议： 多 BU2206-FU2205 价差（多沥青炼厂利润），多 BU2206-LU2206 价差（多沥青调和利润） 风险提示：冷冬天然气价格超预期大涨 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险， 请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或 阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。