2022年度策略报告（燃料油） ：油气替代炒作步入尾声，燃油价格终将回落-20211127-中信期货-31页.pdf

                    中信期货研究|2022 年度策略报告(燃料油)

油气替代炒作步入尾声，燃油价格终将回落

2021-11-27
投资咨询业务资格：
证监许可【2012】669 号

报告要点

能源研究团队

2021 年极端天气频发可再生能源供能不稳定缺点暴露、冷冬预期以及大国博弈等驱动天然气供

研究员：
桂晨曦（原油）
021-60812997
guichenxi@citicsf.com
从业资格号：F3023159
投资咨询号：Z0013632

需错配、天然气价格上涨，热值修复驱动高低硫燃油价格上涨；随着宏观走弱、冷冬预期兑现、
天然气供需压力陡增，天然气价格回落后高低硫燃油价格终将回落。

杨家明（燃料油、沥青）
021-80401704
yangjiaming@citicsf.com
从业资格号：F3046931

摘要：

投资咨询号：Z0015448

宏观经济动能下行趋势确立，能源价格承压。货币供应收紧，全球 PMI 逐步回落，经
济动能下行趋势确立，需求端压制能源价格。面临供应增加、需求回落，原油供应过
剩压力显现，原油价格承压则高低硫燃油价格将承压。
油气替代炒作尾声，轻质化向重质化过渡继续施压高硫燃油裂解价差。2021 年极端
天气频发可再生能源供能不稳定缺点暴露，夏季天然气需求意外提升淡季不淡导致欧
美天然气库存低位；冷冬预期以及大国博弈等驱动天然气供需错配、天然气价格上
涨，热值修复驱动高硫燃油价格上涨；天然气价格上涨带来的炼厂加氢成本提升驱动
低硫燃油裂解价差上涨。随着冷冬逐步兑现极端天气对天然气供需扰动结束、北溪 2
管道博弈结束，天然气价格有望重回供需驱动，供应过剩将驱动天然气价格震荡回
落，热值修复将驱动高硫燃油价格回落、炼厂加氢成本下降亦将驱动低硫燃油裂解价
差下降。冷冬结束后，天然气有望由供不应求向供过于求过渡，热值向下修复驱动高
硫燃油价格下跌；船用需求高位回落、炼厂进料需求回落，中东各国燃油发电旺季结
束燃油供应提升，叠加全球炼厂原料轻质化趋势延续，高硫燃油面临较大的供需压
力。
冷冬预期推动之下，天然气价格仍在高位，热值修复驱动带动柴油、低硫燃油裂解价
差强势，此外天然气价格高位导致炼厂加氢成本高企，成本转移至柴油、低硫燃油裂
解价差。展望后市，冷冬结束后，天然气有望由供不应求向供过于求过渡，加氢成本
回落、热值向下修复驱动低硫燃油价格下跌；船用需求高位回落，国产低硫燃油供应
不断提升，低硫燃油面临较大的累库存压力。
策略建议：
多 BU2206-FU2205 价差（多沥青炼厂利润），多 BU2206-LU2206 价差（多沥青调和利润）
风险提示：冷冬天然气价格超预期大涨
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